Dług zabija wartość rynkową. Takie czasy.

Po dzisiejszej sesji akcje GTC ( developer, właściciel m.in. Galerii Kazimierz w Krakowie, Galerii Jurajskiej w Częstochowie, a do niedawna także Galerii Mokotów w Warszawie ) są najtańsze od maja 2005. Od początku sierpnia GTC straciło na wartości 35%

Po dzisiejszej sesji akcje PBG ( firma budowlana, buduje m.in. gazoport w Świnoujściu, także fragmenty autostrad A4 i A1 ) są najtańsze od grudnia 2005. Od początku sierpnia PBG straciło na wartości aż 38,9%.

Dlaczego duże spółki z WIG20 tak nagle i tak szybko tracą na wartości ? Moim  zdaniem odpowiedź jest tutaj w tabelce. Proszę spojrzeć kto w niej jest na samym dole.

GTC i PBG to po prostu dwie najbardziej zadłużone spółki z WIG20. Dlaczego tak smutny los nie jest udziałem innych zadłużonych spółek z WIG20, czyli Lotosu i TVN ? Jeśli chodzi o Lotos, to jest to los prawie dokładnie taki sam. 

Lotos od początku sierpnia do dołka w poniedziałek stracił ponad 30%, a teraz po prostu trochę się odbija. Ale w poniedziałek był najtańszy od lutego 2010 ( okej, 2010 to nie to samo co 2005, czyli troche różnicy jest ). TVN z kolei ma dwie mocne okoliczności łagodzące. Po pierwsze obok długu ma pozytywny cashflow, czyli generuje gotówkę ( Lotos i PBG w pierwszym półroczu nie generowały, GTC tak, ale na minimalnym poziomie ), a po drugie rynek liczy na to, że ktoś kto kupi TVN zapłaci więcej niż obecna cena rynkowa, więc cena rynkowa nie spada. Sytuacja w tym przypadku jest więc dość wyjątkowa.

Ale pomijając wyjątki reguła jest widoczna dość dobrze. W obecnych warunkach dług w spółce zabija jej wartość rynkową. Nawet nieduży, bo długi Lotosu, PBG czy GTC nie są jakieś specjalnie wielkie. W normalnej sytuacji rynkowej pewnie mało kto brałby je pod uwagę. Te długi najczęściej są doskonale wytłumaczalne i uzasadnione biznesowo ( Lotos za pożyczone pieniądze zbudował sobie tak właściwie nową rafinerię ). Ale to dzisiaj rynku nie obchodzi. Rynek tak ma, że musi mieć coś do czego się odnosi i pod co gra. W polskich spółkach rynek teraz akurat właśnie zadłużenia boi się najbardziej, więc jeśli są spadki to najbardziej spadają spółki, które mają dług. 

Zadłużenie w WIG20

Kiedy rynek boi się recesji i problemów w bankach przestaje przykładać największą wagę do bieżących i oczekiwanych wyników spółek, a na pierwszy plan wychodzi ich zadłużenie. Bessy na giełdach najlepiej przechodzą spółki zupełnie bez długów, te z dużym zadłużeniem ciężko tracą na wartości ponadprzeciętnie.

Oto zestawienie spółek z WIG20 ( plus JSW, które za chwile do WIG20 wejdzie ) po półroczu. Dług netto to suma zobowiązań finansowych, leasingowych i instrumentów pochodnych minus gotówka. EBITDA to zysk operacyjny plus amortyzacja  ( bo to koszt tylko na papierze, niegotówkowy ). Dla uproszczenia do wyliczenia wskaźnika wziąłem zysk EBITDA za pierwsze półrocze i pomnożyłem go przez 2. Dlatego te wyniki mogą różnić się od tego co spółki podają oficjalnie ( podając EBITDA za cztery ostatnie kwartały, a więc także za III i IV kwartał 2010, który już dawno za nami ). Z prawej strony wskaźnik, który pokazuje w jakim stopniu bieżący dług spółki jest pokryty wpływami gotówkowymi z działalności operacyjnej ( czyli czy spółka generuje wystarczająco dużo gotówki, aby móc obsługiwać zadłużenie z bieżących wpływów ). Tutaj podobnie jak w przypadku EBITDA wziąłem przepływy za pierwsze półrocze i pomnożyłem je przez 2. W zestawieniu nie ma banków, bo w bankach dług to zupełnie coś innego, więc te wskaźniki akurat dla banków byłyby kompletnie bez sensu.

Z jednej strony trzy kopalnie ( JSW, KGHM, Bogdanka ) zupełnie bez długu, oraz dwie firmy energetyczne ( Tauron i PGE ) - jedna bez długu, druga z długiem znikomym. Z drugiej strony Lotos i PBG, które mają duży dług i zupełnie w pierwszym półroczu nie generowały gotówki. TVN treż ma duży dług, ale tu chociaż z generowaniem gotówki jest lepiej. No i GTC, które zadłużone jest najbardziej, a gotówki byłoby w sam raz na obsługę długu, gdyby był oprocentowany na 3,62%. A jest zapewne troche wyżej.

No ale akurat GTC to developer, który wystarczy, że sprzeda jeden większy biurowiec i będą pieniądze na obsługę zadłużenia. Czyli każda spółka ma swoją specyfikę. Żadna tabelka nie jest uniwersalna wystarczająco. Ale orientacyjnie spojrzeć na nią można.

Wyniki spółek - zadłużenie

Wyniki z poniedziałku:

Najlepiej od strony kwestii długu wyglądają Azoty Tarnów i Colian ( do niedawna Jutrzenka ). Bardzo niewielki dług i całkiem solidne przepływy operacyjne. Z drugiej strony Centrozap ma straty, nie generuje gotówki a do tego ma ponad 80 mln PLN długu. GTC przy 4,95 mld PLN długu ma za półrocze tylko 96 mln PLN przepływów operacyjnych i straty. Pozbud i Tesgas od strony długu wyglądają świetnie ( Tesgas w ogóle nie ma długu netto ), ale w pierwszym półroczu nie generowały gotówki. Atlanta na odwrót: całkiem niezły cashflow, ale dług też dość wyraźny.

21 sierpnia 2011

1.       1. Dzień zacznie się od spadków. Kontrakty na S&P500 w piątek o 17.30 były na 1135,45, teraz są na 1120,45 co daje spadek o 1,32%

2.       2. Dołki do obrony : WIG20 : 2174, 2164 i 2115. Dla kontraktu na WIG20: 2152, 2143 i 2094. Dla S&P500 1118-1120 i 1100. Dla kontraktu na S&P500: 1118, 1103 i 1077.

3.      3.  W piątek nowe dołki utworzyły akcje : Asseco Poland, TVN ( intradejowo i na zamknięciu ) Banku Handlowego, PBG, Pekao SA ( tylko intraday ), KGHM ( tylko zamknięcie ). Dla WIG20 kluczowe będzie więc przede wszystkim zachowanie KGHM i Pekao SA jako największych spółek spośród tych, które technicznie wyglądają nienajlepiej. ( warto więc pilnie obserwować notowania miedzi i akcji Unicredit w Mediolanie ) 

 

4.       4. Rynek ciągle boi się o płynność w bankach i będzie pilnie nasłuchiwał jakichkolwiek newsów w sprawie swapów między bankami centralnymi / akcji banków centralnych na rynkach międzybankowych.

5.      5.  Przed weekendem była plotka, że władze Szwajcarii mogą wprowadzić podatek od depozytów lokowanych w Szwajcarii przez inwestorów zagranicznych. Każda informacja – potwierdzająca, albo dementująca – może mieć wpływ na rynek.

6.      

           6. O 14:30 będzie publikacja wskaźnika Chicago FED National Activity Index. Po fatalnym oidczycie Philadephia FED w ubiegłym tygodniu, odczyt ten może być pilnie obserwowany i wywołac ruch na rynku. Poza tym w ciągu dnia nie ma żadnych zaplanowanych danych makroekonomicznych, rządzić będą plotki, analiza techniczna i ewentualne wypowiedzi polityków / bankierów centralnych.
 
        7. Angela Merkel powtórzyła wczoraj, że nie zgadza się na euroobligacje i unię fiskalną.

        8. Trwa zdobywanie stolicy Libii przez rebeliantów - co może mieć wpływ na ceny ropy naftowej, a może i złota

7.        

        9. Emperia po sesji rozdaje dywidendę – 2,63 PLN na akcję. Wypłata 9 września. Stopa dywidendy 2,90%

8.      10. Wyniki podały : GTC, CP Energia, Pozbud

9.       11. Sadovaya w lipcu sprzedała o 28,1% mniej węgla niż rok temu. Ale wydobyła go o 45,6% więcej niż rok temu.

Nowe prognozy PSW i Interbudu Lublin

NEW CONNECT – PSW PODNOSI PROGNOZĘ NA 2010

PSW Holding ma zarobić w tym roku 15 mln PLN, a nie 7,3 mln PLN jak prognozował wcześniej. W kwocie zysku znajdzie się 6 mln PLN z przeszacowania wartości pakietu akcji w Platinum Capital. Przychody mają sięgnąć 150 mln PLN. 15 mln PLN zysku da 0,31 PLN zysku na akcję, co przekłada się na wskaźnik P/E=6,2.

INTERBUD LUBLIN OBNIŻA PROGNOZĘ

Interbud ma zarobić w tym roku 10,2 mln PLN, a nie 15 mln PLN jak prognozował przy okazji wchodzenia na giełdę. Przychody mają wynieść 112,1 mln PLN, a nie 170 mln PLN. Spółka ma opóźnienia w realizowaniu swoich inwestycji stąd zmiana prognozy. 10,2 mln PLN zysku da 1,45 PLN zysku na akcję, co daje wskaźnik P/E=13,4

PGNIG CHCE NIŻSZYCH CEN GAZU

PGNiG zapowiedział, że chce obniżenia taryf na swój gaz od 1 stycznia. Spółka zapewnia, że nie będzie to miałó negatywnego wpływu na wyniki, bo wynegocjowała sobie rabaty od Gazpromu, więc koszty zakupu gazu też są niższe.

NEW CONNECT – IBIZA ICE CAFE CHCE EMITOWAĆ NOWE AKCJE

3 stycznia 2011 NWZA spółki ma uchwalić emisję do 50 mln akcji serii F po 0,05 PLN i do 50 mln akcji serii G, też po 0,05 PLN. Każda z serii będzie stanowić 32% akcji w podniesionym kapitale spółki. Cena rynkowa akcji spółki to obecnie 0,11 PLN. Wcześniej, bo od 20 grudnia do 4 stycznia będzie trwać subskrypcja akcji serii E, też po 0,05 PLN.

NEW CONNECT – X PLUS CHCE WYPUŚCIĆ AKCJE ZA 1 GROSZ

10 stycznia 2011 NWZA X-Plus ma uchwalić emisję 1,5 mln akcji serii D po 0,01 PLN. Nowe akcje będą stanowić 2,25% w kapitale spółki.

GTC W 2011 SPRZEDA JEDEN Z BIUROWCÓW I ZWIĘKSZY POWIERZCHNIĘ O 25%

GTC w 2011 będzie chciał sprzedać jeden ze swoich projektów, ale jeszcze nie wie który. Pieniąde ze sprzedaży mają iść na kolejne inwestycje. Spółka chce rozpocząć budowę biurowca w Bukareszcie, oraz kolejnego biurowca w Platinium Business Park. W 2011 chce oddać do użytku 130 tys. mkw powierzchni – obecnie posiada 523 tys. mkw. GTC chce też zwiększać udział w swoich projektach kupując pakiety mniejszościowe od swoich partnerów.

DOM DEVELOPMENT ZACZYNA SPRZEDAŻ KOLEJNEGO ETAPU PROJEKTU SASKA

Dom Development rozpoczyna sprzedaż 190 mieszkań w projekcie Saska w Warszawie. Średnia cena za metr kwadratowy ma wynosić 8024 PLN, co oznacza, że cały etap projektu może przynieść 91,3 mln PLN przychodów.

IPOPEMA ZALECA TRZYMANIE AKCJI PZU

DM Ipopema wydał rekomendację „trzymaj” dla akcji PZU, które wycenia na 274 PLN. To o 3,3% powyżej ceny rynkowej

FORTE KUPUJE I WYSTAWIA OPCJENA 8 MLN EUR

Forte kupiło opcje put na 8 mln EUR ze strikiem na 4 PLN – czyli będą zarabiać jeśli euro będzie poniżej 4 PLN. Z drugiej strony Forte wystawiło bankowi PKO BP opcje call na 8 mln EUR z poziomami 4,511 – 4,542 PLN. Czyli poniżej tych poziomów nic się nie dzieję, ale powyżej spółka będzie musiała płacić bankowi. Opcje wygasają w październiku i listopadzie 2012.

REDAN CHCE MIEĆ TRZY RAZY WIĘCEJ TEXTILMARKETÓW

Prezes Redanu przy okazji otwarcia dwusetnego sklepu Textilmarket powiedział, że jego zdaniem na rynku jest miejsce na 500 – 600 takich sklepów.

CZŁONEK RN NG2 SPRZEDAJE AKCJE

Ktoś z RN NG2 od początku grudnia sprzedał 5000 akcji za 0,313 mln PLN, średnio po 62,68 PLN. Cena rynkowa to 63,50 PLN.

CZŁONEK ZARZĄDU ABC DATA SPRZEDAJE AKCJE

Ktoś z zarządu ABC Data od początku grudnia sprzedał 48864 akcji za 186,6 tys. PLN, średnio po 3,82 PLN. Cena rynkowa to 3,84 PLN.

PZU AM KUPUJE AB

Zaangażowanie PZU Asset Management w spółce AB wzrosło powyżej 5%

INTEGER DOSTAŁ POZEW Z POCZTY POLSKIEJ

Poczta Polska chce, żeby Inpost przestał zajmowac się wysyłaniem listów i zapłacił Poczcie 60,7 mln PLN. Integer uważa, że żądania PP są całkowicie bezpodstawne i w najbliższych dniach złoży w sądzie swoją odpowiedź na pozew.

WNIOSEK O UPADŁOŚĆ SPÓŁKI ZALEŻNEJ TRIONU

Spółka Intur – część grupy Trionu – złożyła wniosek o upadłość układową. Sytuacja jest spowodowana niewypłacalnością czołowych kontrahentów spółki. Zdaniem zarządu Trion, Intur po układzie z wierzycielami miałby szanse na rentowną działalność, bo dysponuje dobrą, rozpoznawalną marką i ugruntowaną pozycją na rynku stolarki otworowej.

GTC SPRZEDAŁ DWA BIUROWCE ZA 313,6 MLN PLN

GTC sfinalizował sprzedaż dwóch biurowców : Topaz i Nefryt za 78,946 mln EUR, czyli za 313,6 mln PLN. Łączna powierzchnia najmu biurowców, znajdujących się na warszawskim Mokotowie to 27000 mkw. Czyli cena to 2924 EUR ( 11615 PLN ) za metr kwadratowy. Nabywcą jest RREEF Investment GmbH.

NOVITUS MOŻE ZMIENIĆ CENĘ W WEZWANIU NA ELZAB

Novitus uważa, że proponowana przez nich cena 3,70 PLN a akcje Elzabu jest dobra, ale nie wyklucza, że po podaniu wyników „najbliższych kwartałów” zweryfikuje swój pogląd. Może to zrobić także jeśli Elzab przedstawi prognozy wyników i efekty synergii ze współpracy między Elzabem a Exorigo.

GŁÓWNY AKCJONARIUSZ PRÓCHNIKA SPRZEDAJE AKCJE. PREZES TEŻ.

Małgorzata Grabowska sprzedała w transakcji pakietowej 7,99 mln akcji po 0,50 PLN. Jej zaangażowanie spadło z 23,79% do 17,27%. Dodatkowo prezes Andrzej Grabowski sprzedał 2 mln akcji po 0,50 PLN. Wszystkie te akcje kupił Jarosław Drozd, który teraz ma 8,16% w Próchniku. Jarosław Drozd jest w zarządzie firmy Bioelektra razem z Krzysztofem Grabowskim i w zarządzie firmy Absolut Fashion Group razem z Małgorzatą Grabowską.

CASHFLOW MA NOWE 13,5 MLN PLN

Cahflow sprzedał obligacje. Ma z tego tytułu 13,5 mln PLN.

BAKALLAND CHCE WYPŁACIĆ 0,19 PLN DYWIDENDY NA AKCJĘ

24 listopada NWZA ma uchwalić wypłatę 0,19 PLN dywidendy na akcję. Na dywidendę łącznie ma iść 3,99 mln PLN czyli około 80% ubiegłorocznego zysku. Dniem dywidendy ma być 9 grudnia, czyli akcje trzeba będzie mieć 6 grudnia. Wypłata 5 stycznia. Stopa dywidendy 2,90%. Ponadto NWZA ma uchwalić program opcji pracowniczych i związane z nim docelowe podniesienie kapitału o 759 tys. Akcji.

KGHM KUPUJE TAURON

Podmiot związany z członkiem RN Taurona kupił w pakietówkach 9,18 mln akcji Taurona za 55,8 mln PLN, po 6,08 PLN. To 0,6% akcji spółki. W RN Taurona zasiada przedstawiciel KGHM.

CZŁOWIEK PATROWICZA NOWYM PREZESEM ELKOPU

Nowym prezesem Elkopu został Jacek Koralewski, członek rad nadzorczych wielu spółek Mariusza Patrowicza m.in. Fonu, Atlantisa, Investment Friends.

SPRZEDAŻ AKCJI DGA

Mariusz Padarz, który miał 5,85% akcji DGA sprzedał ich ponad 77 tys. i zszedł poniżej progu 5%.

ZREMB SIĘ ROZMYŚLIŁ I JUŻ NIE CHCE STOCZNI

Zremb wycofuje się z umowy przedwstępnej o kupnie majątku Stoczni Tczew.

CERAMIKA NOWA GALA CHCE SPRZEDAĆ NIERUCHOMOŚĆ W KOŃSKICH I SPRZEDAJE AKCJE

Ceramika zwołała NWZA na 29 listopada, aby podjąć uchwałę o sprzedaży za nie mniej niż 3,2 mln PLN nieruchomości wraz z budynkami w Końskich. Tymczasem spółka sprzedała 10% swoich akcji ( wcześniej skupionych z rynku ) firmie CNG Luxembourg. W zarządzie CNG Luxembourg zasiadają prezes i wiceprezes Ceramiki.

COMPLEX KUPIŁ NIERUCHOMOŚĆ W ŁODZI

Nieruchomość z budynkiem produkcyjno-magazynowym o powierzchni 16,9 tys mkw w Łodzi kupił za 12 mln PLN Complex. Na razie zapłacili 1,3 mln PLN, reszta w 36 ratach. Na kupno nieruchomości Complex wziął 8,95 mln PLN kredytu.

ZLECENIE ZA BLISKO 14 MLN PLN DLA ENERGOPOLU

13,874 mln PLN za modernizacje oczyszczalni i budowę wodociągów w Oławie. Termin wykonania kontraktu to 2 lipca 2012.

9,18 MLN PLN Z PKP DLA ABM SOLID

9,18 mln PLN dostanie ABM Solid za zaprojektowanie i wykonanie dla PKP 8 konstrukcji tymczasowych dla przebudowy obiektów na linii Grodzisk Mazowiecki – Zawiercie.

POL AQUA NA RAZIE NIE STRACI SPÓŁKI ZALEŻNEJ

Zależna Vectra na razie nie upadnie. Sąd na wniosek zarządu Vectry umorzył postępowanie w sprawie o ogłoszenie upadłości układowej.

FORTIS POŻYCZA CHF OD MATKI

Fortis Bank Polska pożyczył 250 mln CHF na bieżącą działalność. Kredyt jest na 3 lata.

WIG20 - podsumowanie po III kwartale

przychody :

- 8 w górę / 12 w dół,

- najlepsi : pbg +29%, tvn +21%, polimex +16%

- najgorsi : orlen -19%, pekao sa -17%, agora -13%

EBITDA :

- 8 w górę / 11 w dół / 1 strata

- najlepsi : lotos +117%, pgnig +58%, pekao sa +50%

- najgorsi : gtc - strata (-124 mln ), getin -69%, bioton -33%

netto :

- 1 ze straty w zysk / 7 w górę / 9 w dół / 3 strata

- najlepsi : lotos ( z -238 mln na +579 mln ), orlen +4307%, tvn +1063%

- najgorsi : gtc -138 mln, bioton -11 mln, cersanit -7 mln

zysk na akcję:

- 5 w górę / 4 mniejszy minus / 8 w dół / 2 większy minus / 1 z plusa w minus

- najlepsi : tvn +25%, asseco +7%, bzwbk +3%

- najgorsi : gtc ( z 1,39 zł na -0,10 zł ), agora ( z -0,06 zł do -0,13 zł ), cersanit ( z -0,72 zł do -1,10 zł )

cena do wartości księgowej:

- 4 spółki poniżej wartości ks. : lotos (0,57), orlen (0,70), bioton (0,86), agora (0,96)

- 2 spółki powyżej 3 : pko bp (3,32) cyfrowy polsat (13,56)

cena do zysku :

- 7 spółek nie ma wskaźnika ( za ostatne 4 kwartały jest strata netto ) - Agora, Bioton, Cersanit, GTC, Lotos, PGNiG, Orlen

- tylko jedna spółka ma wskaźnik poniżej 10 ( CEZ - 9 )

- kolejne najlepsze : kghm 11, asseco 12, polimex 14, cyfrowy polsat 16, tvn 17, pbg 17

EV/EBITDA

- 3 spółki na minusie ( za ost. 4 kwartały jest ujemna EBITDA ) - Bioton, Lotos, Orlen

- 5 poniżej 10 : tpsa 5,2 cez 8,1 kghm 8,3 asseco 8,3 tvn 9,9

* przychody dla banku jako suma przychodów odsetkowych i prowizyjnych

* pko bp liczone razem z nową emisją akcji